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端午节后首个交易日，生猪期货盘面跳空，主力LH2309合约跌幅达2.61%。从现货角度看，端午节前一周，猪价颓势已有所表现，尽管端午需求略有支撑，但由于最近一段时间只有端午需求利好预期，因此养殖端出栏意愿大幅增加，叠加大猪加快出栏，节前生猪期现价格同步走低。端午节后，猪价持续走弱，成交下滑明显。再加上天气炎热，猪肉进入消费淡季，预计9月之前需求难有起色。而且目前LH2309合约仍有近2000元/吨的升水，上方驱动偏弱，在基本面支撑不足的情况下，高升水格局恐难维持。

在生猪现货价格跌破14元/公斤后，市场看涨心态也开始萌动。一方面，近期玉米价格走强，猪粮比持续回落。根据国家发改委公布的猪粮比数据，截至6月21日，猪粮比价为5.09，较6月14日下跌0.39%。一旦猪粮比跌破5，或将启动收储，因此猪价下方有承托。另一方面，大猪持续去化，相关咨询机构数据显示，截至6月21日当周，全国生猪平均出栏体重为120.89公斤，已处于历年较低位置，供应压力有所缓解。

多空博弈加剧，未来2—3个月行情判断难度加大。

第一，从存栏量看，2022年4月能繁母猪存栏见底开始逐步回升，直到2022年12月达到本轮存栏高点。若直接以此推算10个月后的商品猪出栏量，则自今年3月份开始出栏呈持续回升态势，10月份达到阶段性高点。但若把能繁性能考虑在内，从相关咨询机构的样本数据看，因年初窝均健仔数及产房存活率均有所下滑，导致健仔总量下行，对应6、7月份生猪出栏量呈现下降趋势，8月份将恢复上涨。但此数据仅为样本理论推断数据。目前从咨询机构跟踪的生猪日度屠宰量及猪价看，端午节后宰量及猪价均明显下滑，一方面说明需求的确有所下滑，但鉴于生猪出栏体重已下降至偏低水平，说明市场出栏量也进入了环比下降阶段，一定程度上能够支撑后期出栏下滑的预期。

第二，生猪出栏体重的确在持续下降。从过去五年的行情观察，仅在猪价大幅下挫的情况下才会出现抛售，出栏体重会持续下降。但即使在2021年上半年猪价跌至12元/公斤以下时，出栏体重也仅跌至117公斤附近。当前全国生猪平均出栏体重为120.89公斤，说明市场在主动出清。持续提前出栏，也会对阶段性行情形成抛压。但目前猪价已在14元/公斤附近振荡一段时间，不排除后期出现出栏体重进一步下行的可能。而只有出栏体重在底部企稳，才能说明市场中生猪库存已彻底去化，猪价也才能形成阶段性底部。

因此，从出栏量和出栏体重两大供应因素看，尽管理论出栏量环比在下降，出栏体重也在下降，且有端午需求的提振，但近期猪价仍维持弱势运行，说明生猪供应绝对值可能仍在高位。之前生猪价格高位时，市场补栏母猪较多，今年新增产能陆续释放，供应压力也有所体现。

预计未来两个月，生猪市场价格难言乐观。首先，近期仔猪价格快速回落，已距离成本线不远，淘汰母猪价格也在加速回落，若近期能繁母猪去化出现加速，则会再形成一波抛压。其次，前期市场期待二育和冻品带动需求增量，但当前时间点较为尴尬，二育即便入场也难以支撑到年底旺季需求启动，且近期饲料成本有所上行，二育成本也在增加，不利于二育入场。而冻品库存本身压力已偏大，近期出库形成抛压的概率明显大于入库形成需求支撑。再次，从以往经验看，多次收储虽然有一定情绪支撑，但行情上涨仍需看到供需的实际改善。最后，进入8月份后，不论用哪种方式测算，出栏量均将快速回升，若在9月之前现货没有抛售出清，预计生猪现货价格将继续磨底。

总之，当前生猪现货价格已经跌破14元/公斤，LH2307合约价格也已回落至14000元/吨附近，LH2309合约对应基本面较LH2307合约没有明显改善，而目前盘面升水在1500—2000元/吨，在基本面支撑不足情况下，预计期货升水将逐渐回落。（作者单位：广发期货）